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专题：2026年邮政金融论坛暨中邮证券策略报告会

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　　2025年12月3日，“2026年邮政金融论坛暨中邮证券策略报告会”在北京举行。中邮证券副总裁、首席经济学家黄付生作《中国市场：渐入佳境》专题报告。黄付生指出，上世纪中期以来美国经济逐步完成结构性转型，科技产业取代制造业成为核心增长引擎，当前以人工智能为代表的数字科技产业再度兴起，叠加渐进式的宽松政策，将为美国经济平稳运行提供新一轮支撑。

　　从经济结构看，制造业收缩与科技崛起形成鲜明对比。上世纪50年代初期，美国制造业利润占全部行业比重高达60%，但受“铁锈地带”衰退、全球化离岸外包等因素影响，2010-2020年代这一比例已降至17%，经济主导权正式让位于科技等产业。黄付生指出，美国科技企业正大力加码人工智能与算力基础设施投入，推动数字科技军备竞赛，意图再次抢占全球科技制高点。数据显示，美国在建数据中心总价值约400亿美元，2022年以来增幅超400%，规模预计将历史性首次超过同期写字楼，成为经济增长的核心驱动力。

　　值得关注的是，美国科技股当前泡沫风险仍处于可控状态。黄付生指出，受高盈利支撑，美国科技七巨头当前市盈率为36.8倍，低于2020年的47.3倍，更远低于2000年互联网泡沫破灭前“四骑士”（微软、思科、甲骨文、英特尔）80倍的巅峰市盈率。同时，AI与算力芯片领域“百家争鸣”的格局有助于抑制美国科技股泡沫化。例如，在AI领域，OpenAI不再一家独大，谷歌、微软、DeepSeek、阿里巴巴等公司均推出各自人工智能模型；算力芯片领域，英伟达面临AMD、博通、华为、寒武纪等国内外企业竞争，甚至谷歌TPU芯片的取代，市场竞争逐步多元。

　　金融政策方面，黄付生认为，预计美联储未来的降息路径为：2025年降息3次，2026年降息3-4次（利率中枢3%左右），2027年降息2次后维持在2.5%左右，未来不会回到零利率。预计这一渐进式的降息策略成效显著，既能维持国内流动性、避免大规模资本外流，又能减轻中小企业经营压力，降低债券市场潜在风险，为美股持续走强与美元强势格局提供支撑。黄付生认为，2026年初美国将再度启动量化宽松政策，此举有望进一步提振资本市场信心，助力美国经济实现平稳软着陆。

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